Thaddée Tyl : Nous avons actuellement sous gestion environ 350 millions d'euros. Notre encours a pratiquement doublé au cours des douze derniers mois. Rivoli International Fund est fermé désormais aux nouveaux clients. En revanche, Rivoli Managed Account Program (géré à partir des mêmes systèmes de trading que ceux utilisés pour Rivoli International Fund, mais en étant conçu pour pouvoir assumer environ 1 milliard d'euro d'encours) a encore de la marge avant d'atteindre ses limites.
Ce deuxième fonds a gagné 43,5% en 18 mois avec une perte maximale cumulée de 14,9%. Enfin, nous avons deux autres fonds avec une clientèle plus institutionnelle, l'un sur de l'obligataire dynamique (+12,4% en 18 mois et 2,9% de pertes maximales cumulées) et l'autre, sur du monétaire dynamique.

Thaddée Tyl : Je trouve qu'ils ont bien vieilli. En observant les "drawdowns" (la perte maximale cumulée), les choses ont cependant évolué. Avec la cyclicité des stratégies notamment. Ce ne sont plus les mêmes qui tirent les gains. (pour information, la méthode de gestion de Rivoli Fund Management utilise 20 stratégies différentes sur 30 marchés de taux, devises, matières premières et indices boursiers, ce qui fait potentiellement plus de 600 positions différentes en temps réel).

Thaddée Tyl : Ce qu'il faut comprendre, c'est qu'il est pratiquement impossible d'éviter les périodes de grosses pertes en étant mono marchés, mono système. Des taux de réussite à 70% ne peuvent pas durer éternellement. Les stratégies marchent un temps, quelques trimestres ou quelques années, mais tôt ou tard, elles perdent de leur pertinence au profit de nouvelles. Le seul moyen de gérer cet aspect contraignant des marchés s'appelle la diversification.

Il existe plusieurs moyens de diversifier une gestion fondée sur les systèmes de trading. Le premier est l'horizon d'investissement. Nous en avons défini quatre chez nous. L'horizon de trading représente le très court terme. Il va de une à quelques séances. Ensuite, le court terme s'étend de deux à trois semaines. Le moyen terme court de un à trois mois. Enfin, le long terme concerne toutes les stratégies qui dépassent le trimestre.

Hormis l'horizon d'investissement, il est possible de diversifier à partir de la nature des marchés. Devises, taux, matières premières et indices boursiers principalement. Cependant, cette diversification est moins efficace en période de gros stress comme la guerre du Golfe, où les marchés sont interconnectés. Elle fonctionne mieux en période de "train train" habituel.

Enfin, le mélange de différents types de stratégies aide à stabiliser les performances d'un ensemble de systèmes de trading. Suivi de tendance, contre tendance, "patterns", tout est permis.

Thaddée Tyl Effectivement, les différences entre les genres ne sont pas toujours claires, en particulier, lorsque les horizons de temps se superposent. Un suivi de tendance à court terme peut très bien ressembler à un contre tendance long terme ! Ensuite, au sein du suivi de tendance, il y a le suivi avec ou sans target de profit. Par exemple, un signal de suivi de tendance se déclenche. Soit on sort en permanence au bout de 20% de gains, ou alors lorsque le signal de suivi de tendance change de sens. Autre possibilité, les stratégies de suivi de tendance filtrées ou non filtrées. Ce qui signifie qu'il y a un indicateur en amont, complémentaire, qui analyse la qualité de la tendance détectée. Cette dernière est-elle suffisamment pure pour être jouée ou non ? Enfin, les "patterns" peuvent servir à affiner une entrée en position. Par exemple, nous avons un signal en suivi de tendance pour acheter. Le sens est donc déterminé. Nous pouvons utiliser alors les signaux haussiers de "patterns" en complément pour passer à l'action.

Thaddée Tyl : Nous avons beaucoup avancé. D'une manière générale, la mise au point de systèmes de trading sur les titres est plus dure que sur les marchés à terme. Le coût d'intervention (courtages et slippage) est plus élevé. En outre, le comportement des actions est vraiment différent. Sur le marché de l'euro contre dollar, il est pratiquement impossible de déterminer combien vaut l'euro. Idem sur les marchés de taux longs. Les cours sont donc abstraits. Alors qu'avec une entreprise, nous avons des comptes de résultats, des bilans et il existe des commissaires aux comptes, capable de dire avec une méthodologie précise combien vaut une société. Le jeu est donc différent.
Ce que j'ai observé, c'est que l'approche "contrarian" (contre tendance) fonctionne mieux que le suivi de tendance sur les titres. Le seul hic, c'est la difficulté à mettre au point des stratégies avec un contrôle du risque efficace.

Thaddée Tyl Le problème avec le "contrarian" se situe au niveau de la répartition des pertes et la fixation du stop. En effet, si il n'y a pas de stop, la catastrophe arrivera tôt ou tard car il est impossible d'avoir raison en permanence, en devinant chaque point bas ou point haut avant les retournements de tendance. Tôt ou tard, des excès sont commis. Le meilleur exemple est l'envolée sur les indices boursiers à la fin de l'année 99. Les stratégies de contre tendance sans stop ont perdu alors beaucoup d'argent. En revanche, si on place des stops systématiquement, cela limite les risques, mais cela va manger beaucoup de profit car dans de nombreux cas, des positions gagnantes seront stoppées prématurément. D'une manière générale, avec la contre tendance, les gains sont faibles alors que de temps en temps, les pertes peuvent être assez élevées. En plus, le "contrarian" est moins stable dans ses résultats que le suivi de tendance.

Thaddée Tyl : Il y a besoin d'infrastructures pour se diversifier et bien mutualiser les risques. Suivre 1000 titres me semble nécessaire. En outre, à moins de 50 actions en portefeuille, j'estime que les pertes fortes ne peuvent pas être amorties. Une centaine de position est meilleur. Par rapport au risque de ruine, on peut envisager un hedge indiciel. En utilisant par exemple un système de suivi de tendance sur l'indice avec des contrats futures et en achetant des titres en contre tendance. Si les positions sont correctement dosées, et en cas de tendance forte sur l'ensemble des marchés, les pertes sur les stratégies contrarian pourront être compensées par les gains en trend following sur indice, avec le risque que la performance de la contre tendance soit annulée par les pertes du suivi de tendance ou vice et versa !
J'ai essayé également du suivi de tendance très filtré. Mais j'ai échoué. Ces systèmes ne gagnent pas beaucoup. Leur intérêt se situe surtout au niveau de la diversification. Ils stabilisent la performance d'un ensemble de systèmes en gagnant par exemple au moment où les approches " contrarian " perdent. Ce qui permet de contrôler le " drawdown " en le maintenant à des niveaux acceptables.

Thaddée Tyl : Il reste le "market neutral". On appelle également ce concept "relative value" ou encore "statistical arbitrage". Le principe est simple. Il s'agit de trouver une relation entre deux actions dans un même secteur ou deux secteurs proches. En principe, les deux actions évoluent parallèlement, et donc si on observe une dérive, par exemple la première action étant sous cotée par rapport à la seconde, on achète la première et on short la deuxième. On spécule donc sur des écarts qui se ressert après un élargissement trop important. Il est possible de monter ce genre d'opérations à partir de relations entre deux ou plusieurs actions ou paniers d'actions.

Thaddée Tyl : A l'aide d'un programme informatique qui analyse des milliers de valeurs. Il recherche automatiquement les corrélations existantes entre les différents titres, en utilisant les outils d'analyses statistiques adaptés (la théorie statistique à ce sujet est assez complexe, mais fournit de très bons outils).
La deuxième étape consiste à bâtir un autre système qui est chargé d'analyser la stabilité dans le temps de ces corrélations. Les relations mises en évidence de cette façon sont souvent très stables dans le temps (elles durent parfois plusieurs années) et permettent de prendre des positions d'arbitrage à peu près insensibles aux mouvement global des marchés (" market neutral ", ou beta zéro). Les prises de position générées de cette façon ont un horizon assez court (deux semaines au plus), et sont assez profitables. Deux inconvénients cependant : elles demandent une très bonne maîtrise des outils informatiques et statistiques, et sont autodestructrices (si trop de monde traite les mêmes arbitrages en même temps, les opportunités d'arbitrage n'existent plus !)